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光大证券:减值压力释放充分,经营基本面回升

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报告来源:光大证券

《金地集团:减值压力释放充分,经营基本面回升》

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。

点评:业绩承压筑底,减值压力释放,信用保持稳定,经营基本面企稳回升。

营收保持较高增速,毛利率企稳回升:22年,公司实现营收1202亿元,同比增长21.1%,其中房地产开发业务实现营收1092亿元,同比增长23.6%,保持较高增速,主要因结转项目增加;房地产开发毛利率为19.96%,同比上升0.31pct,实现止跌企稳,主要因结算结构影响,华东、东南区域营收贡献与毛利率同比皆实现明显回升,其余区域结算毛利率仍有所承压;公司归母净利润为61亿元,同比减少35.1%,低于我们预期,主要因公司投资收益同比减少32亿、资产减值损失和信用减值损失合计同比增加33亿,资产减值准备计提充分。

23年Q1结算节奏稳健,投资收益下滑:23年一季度,公司实现营收143.6亿元,同比增长7.5%,结算进度保持稳健;综合毛利率为17.5%,同比减少2.2pct,小幅承压;归母净利润为5.1亿元,同比减少18.9%,主要因毛利率下滑、对联/合营公司的投资收益出现亏损等因素影响。整体上,毛利率边际压力逐步降低。

投资量入为出,聚焦补充核心土储:22年,公司新拿地总价368亿元,新增土储建面248万平米,拿地强度为16.5%,保持量入为出。截至22年末,公司总土储5182万平米,其中权益土储占45.3%,一二线城市土储占71%。23年1-4月,公司于上海、杭州等城市新拿地总价87.8亿元,加强聚焦高能级城市。

保持销售竞争力,销售企稳回升:22年,公司实现销售额2218亿元,同比减少22.6%,在深圳、上海、南京等地销售市占率位居当地前列。据克而瑞数据,23年1-4月,公司实现销售额591亿元,同比增长1.9%,销售情况逐步改善。

财务运营稳健,信用保持稳定:截至22年末,公司三道红线指标保持绿档;有息负债总额为1152亿元,同比下降8.3%,合理优化财务杠杆,短债占比为35.9%,融资期限结构存在优化空间;剩余银行授信额度1635亿元,银行借款渠道便利。22年,公司综合融资成本为4.53%,信用保持稳定。

盈利预测、估值与评级:考虑公司22年销售与拿地减少,以及毛利率仍有所承压,我们下调公司23-24年的EPS预测为1.57元(下调32.5%)、1.75元(下调26.4%),新增公司25年EPS预测为1.97元,当前股价对应公司23-25年PE分别为5.2/4.7/4.1倍,公司深耕一二线城市多年,销售边际改善,核心土储充裕,财务运营稳健,信用保持稳定,维持“买入”评级。

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