王永利：美国通胀真的“降温”了吗？

网易新闻讯，为深入探讨世界经济变局下的国际金融与国际货币体系，国际金融市场波动与金融风险防范，汇率与货币政策，金融科技与数字货币，“双碳”与“双循环”战略下的金融发展等热点发展，以及为全球经济金融新格局下、金融发展与金融创新在粤港澳大湾区的践行建言献策，贡献智慧与力量，

11月26日，由中国世界经济学会、广州商学院联合主办，广州商学院经济学院、广州商学院粤港澳大湾区金融研究院承办的“2022年中国世界经济学会国际金融论坛”于广州商学院举办，本次国际金融论坛的主题为“世界经济变局下的国际金融：挑战、机遇与粤港澳大湾区金融创新”。

广州商学院执行董事长郭小聪，广州商学院执行校长尹睿，广州商学院副校长（正校级）、教育部“长江学者”特聘教授钟昌标，广州商学院名誉校长、教育部“长江学者”特聘教授李晓，中国世界经济学会会长、中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所所长张宇燕研究员，广东省社会科学界联合会党组书记、主席张知干，中国人民银行广州分行行长白鹤祥，中国国际期货公司总经理、中国银行原副行长王永利，教育部“长江学者”特聘教授、辽宁大学校长余淼杰，中银证券全球首席经济学家管涛，广州商学院名誉校长、横琴粤澳深合区智慧金融研究院院长兼首席经济学家李晓，中山大学副校长李善民教授，广东金融学院教授、副校长、广东外语外贸大学金融学院博士生导师、国家“万人计划”哲学社科领军人才易行健，中国社会科学院学部委员、中国世界经济学会原会长、前央行货币政策委员会委员余永定 ，香港中文大学（深圳）教授、香港国际金融学会主席肖耿等两百多位国内外经济领域知名学者、专家和学界精英，以线下与线上相结合的方式参加了本次论坛，共同探讨了世界经济变局下的国际金融与国际货币体系、粤港澳大湾区金融发展与金融创新等热点问题。

“2022年中国世界经济学会国际金融论坛”会议为期一天，由上午的开幕式、大会主论坛和下午的八个分论坛组成。在26日上午研讨主题为“世界经济变局下的国际金融与国际货币体系”的主论坛上，中国国际期货公司总经理、中国银行原副行长王永利就《美国通胀真的“降温”了吗？》发表主题演讲。

其指出，美元是全球国际中心货币，美国是国际金融中心，所以美国货币政策的重大调整，不仅对美国经济金融、社会稳定产生重大影响，一定也会对全球的货币金融带来深刻的影响，是一个需要全球共同关注的重要话题。

王永利分析，美国这一轮高通胀是从2020年以来一度出现的大幅度的供货紧缩CPI急速下降之后的一个调整，现在仍然处在一个调整阶段。所以要准确地为美国通货膨胀走势进行分析、判断，必须回过头来综合考虑、考察美国2020年以来的CPI同比增长的综合情况。

“2020年到2022年三年的CPI同比增长的合计数放到一块看的话，CPI恰恰是持续在增长，所以，现在可能说美国的高通胀已经明显降温，美国货币政策，特别是大幅加息的举措要很快进行大幅调整，我认为可能还需要非常慎重地去判断，美国的高通胀远远没有过去。”

以下为发言实录：

大家好！非常荣幸受邀参加本场国际金融论坛，我想今天跟大家分享的主题是“美国高通胀真的降温了吗？”这里也引申出一个问题，就是美国的货币政策，特别是加息的政策会做出重大调整吗？这个话题的背景是这样的，当地时间11月10日，美国发布了10月份的通货膨胀相关数据，从披露的通货膨胀数据来看，10月份CPI同比上涨了7.7%，比上月下降了0.5个百分点，保持了7月份以来持续下降的态势，比6月份的高峰值下降了1.4个百分点，已经回落到3月份美国加息前的这个水平。大家会看到7.7正好介乎于今年1月份和2月份美国CPI同比上涨幅度的中间值。

这让社会普遍认为美国的高通胀已经明显降温了，通货膨胀的拐点已经出现了。相应的认为美国的加息步伐肯定会收缩，甚至美联储的一些官员也表达出类似的看法。由此引发了美国以及全球主要的股市、债市、汇市、黄金等等价格大幅度逆向反弹。

问题就来了，美国的高通胀真的降温了吗？美国大幅加息的步伐真的会出现重大调整吗？我想这个问题不仅对美国的经济金融有深刻的影响，而且因为美元是全球国际中心货币，美国是国际金融中心，所以美国货币政策的重大调整，它不仅对美国经济金融、社会稳定产生重大影响，它一定也会对全球的货币金融带来深刻的影响，是一个需要全球共同关注的重要话题。

从2022年以来，各个月CPI同比增长的情况可以看到，它从1月份开始持续在攀升，到6月份走到一个今年的峰值，同比上涨了9.1%。之后连续4个月下降，特别是到10月份下降到了8以下，7.7%。所以单从今年CPI同比涨幅的变动情况来看，得出美国高通胀明显降温的这个结论应该是理所当然的事情。

但是在这里面提醒一下，美国这一轮的高通胀，它是从2020年以来一度出现的大幅度的供货紧缩CPI急速下降之后的一个调整，现在仍然处在一个调整阶段。因为2020年CPI同比曾经大幅下跌，大大偏离了它的正常的水平。所以如果仅仅我们用美元跟上年同比CPI的涨幅，它的变化来判断通货膨胀到底是涨还是降，这个恐怕难免会出现判断失误。

所以要准确地为美国通货膨胀走势进行分析、判断，我认为必须回过头来综合考虑、考察美国2020年以来的CPI同比增长的综合情况。

接下来我们会看到如果我们从2020年以来美国CPI各个月同比增长的涨幅，这个变化来看，可能情况会有所变化。大家会看到2020年美国CPI同比增长1月份、2月份基本上是2.5%、2.3%，这个跟美国货币政策目标2%是比较接近。但是从3月份开始下降到了1.5%，大家会看到它比上个月大幅下降了0.8个百分点。之后快速下降，到了5月份同比只增长了0.1%，几乎就没有增长。这个是美国CPI出现的一个很大的变化，远远偏离了货币政策目标2%的水平。

这个主要原因就是新冠疫情迅速蔓延，对美国的经济金融，对社会运行带来了巨大的冲击。为了应对这个冲击，美国的货币政策是率先发力，在3月份连续两次大幅降息50个基点和100个基点，把美元的基准利率下降到了0到0.25%的区间，基本就是0利率政策。之后也就快速地推出了无上限的量化宽松货币政策，美联储大量购买资产，资产负债表迅速扩张。财政也是在大力地实施社会援助。

在这样一些努力的情况下，美国的CPI同比增幅从6月份出现了一些反弹，6、7、8月份一直到9月份，上升到了1.4%，之后基本上就是在1.2%到1.4%之间波动。

这是2020年的情况，首先我们会看到由于疫情的冲击，使美国CPI同比增幅出现了偏离政策目标的大幅度的降低。

在这样一个基数的影响下，2021年的情况就有新的变化，大家会看到2021年在1、2月份基本上还是在2%以下的水平，到3月份上弹到2.6%，到4月份就上升到4.2%，5月份的5%，6月份的5.4%。但是6月份之后，一直到9月份，基本上都稳定在5.4以内，没有再大幅同比上涨。

在这个过程里面大家会看到，当2021年CPI上涨超过了4%，甚至达到了5%以后，当时也有很多人认为美国的通货膨胀率远远高于2%的正常目标水平，是不是已经出现了严重的通货膨胀？是不是应该采取应对的货币政策等等。单从2021年当年的CPI增长情况来看，确实这个是在快速上升的，但是如果考虑到上年基数的问题，把2020年到2021年两年合并起来看，到4月份、5月份实际上是两年平均，也就是2.5以下，一直到6月份，两年平均也就是3%这种水平。

所以当时美联储一个是认为可能2021年的通胀有很多暂时性的因素造成的；第二，还没有出现太大的偏离，这个时候采取逆向的宏观调整恐怕还不行，所以它基本上没有采取任何的措施。

到了7、8、9月份，CPI同比基本上稳定在5.4以下，好像认证了美联储的这个判断。但是如果从2021年两年的综合合计数来看，就不是这样，如果从两年合计数来看，它是持续稳定在上升的，大家会看到从6月份的6.0%一路上涨到9月份已经上涨到6.8%，当然到7月份进一步上升到7.4%。到了10月份，当月的CPI同比增长达到了6.2%，两年合计都是超过了7.4%，这个时候美联储才承认它前期认为通胀是暂时的这种判断是失误的。到11月份才开始采取一些调整的举措，主要还是缩小每月购债规模，但是并不是停止购债规模，这是2021年的情况。

到2022年来看，CPI同比增长的幅度超过7，而且在快速上升，到3月份的时候同比上涨达到了8.5%，这时美联储面临着更大的压力，所以这个时候一方面是宣布停止美元的购债，更重要的是从3月份启动加息。当然一开始的加息是加息25个基点，到了5月份CPI同比增长8.6%以后，加息了50个点，到6月份CPI上涨9.1%，就开始加息75个基点，之后大家会看到7、9、11月份连续加息75个基点，3月份到11月份，不到一年的时间，美联储加息了375个基点，把基准利率从0到0.25%上升到3.75%到4%的区间，可谓加息的速度是40来年最快的一次。

现在的问题就来了，大家看看2022年从7月份开始，CPI同比增长不是上升，反而是在下降，到了10月份同比只增长7.7%，是明显下降的态势。所以这个是不是就是降温了呢？

我们来看看2020年到2022年三年的CPI同比增长的合计数，大家看看，恰恰不是。如果把三年的合计数放在一块看的话，CPI恰恰是持续在增长，尽管今年的6月份达到了一个阶段性高峰，增长15.1%，之后稍稍有点回落，但是也只是回落到14.9，到了10月份进一步反弹到15.1。所以10月份它实际上不降反升。这个合计数是社会对通货膨胀的真实感受或者是消费者对通货膨胀真实的感受。

到这个程度大家会看到，现在可能说美国的高通胀已经明显降温，美国货币政策，特别是大幅加息的举措要很快进行大幅调整，我认为可能还需要非常慎重地去判断。美国的高通胀远远没有过去，即使说12月份的加息比75个基点下降，比如说加50个基点，还要看它的可持续性，整个这一轮的通货膨胀到底会引发美国基准利率加息到多少，其实现在还不敢太多说很快就收缩，这个对全球的影响是非常大的。

最近大家也看到美国CPI7月份之后有所下降，但是美国的核心通胀率其实一直是在稳步上升的，即使是10月份，它的环比依然上升了0.3个百分点。同时大家看到最近欧洲乃至日本的通货膨胀率都是在上升。

在这种情况下，美国的通胀到底怎么走，货币政策到底怎么调整，是非常敏感的事情，需要非常慎重地来把握。

我在美国11月10日发布的CPI数据之后，我11号在我自己的公众号里边就发表了类似今天这样一个观点，就是美国高通胀是真的降温了吗？我认为对此要非常慎重地考虑。

借今天这个机会，我想把这个事情再次表达出来，供大家来思考、来研究，希望对大家有所帮助。

好，我今天的分享就到这里，谢谢大家！