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摩根大通:禹洲集团(01628.HK)净负债率处于行业较低水平,现金短债比1.8,流动性很好

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国际著名投行摩根大通近日指出,禹洲集团2020年收入下降是由于部分项目延迟交付和合联营公司收入未能并表所致。禹洲拥有良好的土地储备,可观的合约销售以及较低的杠杆,现金/短期债务为1.8倍,流动性仍然很好,2020年的确认收入下降对现金流、资产负债表没有影响。摩根大通预计禹洲集团2021年收入将恢复正常,确认收入约为270亿人民币,毛利率约为20%,与整体市场趋势一致。

延迟交付项目可控,毛利率正常

禹洲2020年的收入为人民币104亿元,收入减少的主要原因有:1)武汉、唐山等城市受到了新冠疫情的影响交付延迟;2)若干高盈利项目未并表,被重新分类为合营公司的收入。延迟的项目原本能在2020年贡献超过人民币60亿元的收入,且延迟交付项目的毛利率正常,土地成本也很低。

2020年合营公司的收入为人民币63亿元,应占合联营公司的利润为2.3亿元人民币。摩根大通表示,如果将延迟交付的人民币60亿元和合营公司的人民币60亿元增加至2020年确认收入的人民币104亿元中,那么2020年的确认收入就将与2019年人民币230亿元的收入基本无差,这样2020年的收入就是合理的。

土储充足合约销售可观

截至到2020年12月31日,禹洲集团土地储备达2,310万平方米,货值约人民币4,559亿元,土地储备充足。2020年禹洲合约销售额达人民币1,050亿元,同比增长40%,合约销售可观;净负债率为85.8%,属于行业较低水平,现金/短期债务为1.8倍,流动性依然很好,摩根大通认为2020年的确认收入下降对现金流、资产负债表没有影响。

加强运营管理,2021年确认收入将恢复正常

未来,公司将加强运营管理并提高项目权益占比,提升合联营公司并表比例,预计2021年禹洲集团的确认收入将恢复正常,至人民币270亿元,毛利率将保持在20%的水平。考虑到公司2020年合约负债大幅增长至人民币230亿元,合约销售未回款金额超人民币200亿元(权益口径),摩根大通表示,禹洲实现2021年确认收入的可能性非常强。2021年禹洲可售货值达人民币1,850亿元,对于实现人民币1,100亿元的合约销售目标没有风险。

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