国信证券（香港）：首次覆盖 给予佳兆业集团买入评级

6月中旬，国信证券(11.860, -0.15, -1.25%)（香港）发布研报指出，佳兆业集团（01638）业绩增长稳健，发展步入正轨。其预计佳兆业集团2019-2021年营业收入分别为521.12亿元，704.24亿元，901.38亿元，归母净利润分别分别为38.02亿元、50.63亿元、65.01亿元，对应EPS分别为0.63元、0.83元、1.07元。国信证券（香港）给予佳兆业集团2019年PE6.1X，对应目标价4.4港元，首次覆盖给予“买入”投资评级。

业绩增长稳健2020年千亿销售可期

研报显示，2019年前四个月，佳兆业集团合约销售金额约205.3亿元，销售合约建筑面积约为106.3万平方米，同比分别增长约68.9%及38.4%，平均售价约为每平方米19324元，同比增长约22.1%。2018年公司权益合约销售金额同比上升56.7%达700.6亿元，创历史新高，其中来自于大湾区的合约销售金额占整体合约销售金额的60%。

国信证券（香港）指出，佳兆业集团2016—2018年合同销售金额分别为298亿、447亿、701亿元，三年复合增长（CAGR）53.4%。佳兆业集团2019年可售货值约1580亿元，可售面积约880万平方米，公司销售目标约875亿元，对应去化率55%，国信证券（香港）认为2019年佳兆业集团大概率将超额完成销售目标。在此基础上，佳兆业集团2020年只需达成15%左右增速，合同销售金额将突破1000亿元。

净负债率改善 财务状况向好

根据研报，截至2018年末，佳兆业集团净负债率水平较2017年下降了64个百分点，有所改善。2018年，公司获中诚信“AA+”信贷评级；2019年5月，惠誉、标准普尔、穆迪等权威国际评级机构分别给予佳兆业集团“B”、“B”、“B1”稳定的信贷评级，表明公司目前经营已步入正轨。

国信证券（香港）预计，随着佳兆业集团信贷评级的持续改善以及城市更新项目合作开发模式的推进，公司净负债率水平将稳步降低至合理水平，财务指标将持续向好发展。

土地储备丰富优质 旧改发展潜力大

研报表明，截至2018年末，佳兆业集团在全国45个城市合共拥有152个房地产项目，土地储备约2400万平方米（权益比约87%），足够公司未来5年发展所需。

值得指出的是，佳兆业集团土储80%位于一线及重点二线城市，其中超过700万平方米土储由旧改项目转化而来，占总土储的30%左右。大湾区土地储备约1300万平方米，占整体土地储备的54.2%，如果按货值来划分，大湾区的货值占比达到73%。此外，截至2018年末，佳兆业集团有占地面积约3000万平方米的旧改项目尚未纳入土储，其中99%位于大湾区。预计未来5年内佳兆业集团旧改项目将转化超1000万平方米纳入土地储备。