奔腾年代 毛大庆们的上市焦虑

（原标题：原报道 | 奔腾年代 毛大庆们的上市焦虑）

美剧《奔腾年代》（Halt and Catch Fire）描绘了一幅家用电脑革命的图景，而故事主人公乔·麦克米伦在其间的创业与挣扎沉浮却并未停歇。如今毛大庆的优客工场在做的——努力融资、布局与上市，会否成功呢？

近日，有市场消息称，优客工场目前正在与国际投资者洽谈约2亿美元D轮融资事宜，同时公司准备最早于明年发起首次公开募股。

这个消息很大地刺激着人们的肾上腺素，因为优客工场似乎从2015年诞生以来，就迅速地进入了规模扩张的赛道，它对标的企业为WeWork。毛大庆的逻辑是，利用共享经济的风口，抢占市场占有率，将优客工场推向资本市场。

今年5月份，毛大庆曾对外表示，IPO也在他的考虑范围之内。优客工场或许只要再进行一两轮融资就可以上市；预测的时间点是今年或明年年初，与传言类似，这也体现出他对企业上市的渴求。

6至8月，优客工场又进行了几番融资动作，上市条件似乎也日渐成熟。然而，在此过程中，业内对其企业估值的讨论，一直没有停息过。

在优客工场宣布经营活动现金流转为正数的情况下，其上市路还有多远？

融资与扩张赛道

相关数据统计，截至今年6月底，中国联合办公平台数超过300家，布局网点数超6000多个，总体运营面积达1200万平方米，提供工位数达2000万个。据预测，2016-2022年，中国联合办公行业市场规模不断增长，2018年将突破600亿元，增长率达159.3%。

处在共享办公的风口，WeWork中国的扩张步伐仍在延续。4月12日，宣布25亿元并购裸心社，并于7月份完成了B轮5亿美元的融资，呈现出竞速的态势，但优客工场的竞争对手也没有放慢速度。

此前，氪空间创始人兼董事长刘成城告诉观点指数，氪空间现在是扩张期，“规模优先，效益次之”，在保持20%净利率的基础上，正加快规模的拓展速度。

根据他的预计，氪空间每月新增联合办公社区面积约5万平方米；若照此节奏，氪空间将在2020年底成为全球最大的联合办公社区。

梦想加创始人李文磊也在接受采访时明确，梦想加正在加速扩张，三到五年内有上市的计划。

毛大庆常说自己的创业历程就像在跑马拉松，面对行业内对手们的隔空喊话，他也在耐力的考验中提速。今年以来，优客工场融资、并购、合作的动作并不少。

6月8日，优客工场宣布正式完成数亿元的C+轮融资，由山东国惠与丝路华创战略投资。8月14日，路劲产业与景荣控股向优客工场战略投资3亿元人民币。此次增资完成后，优客工场估值突破18亿美元（约合人民币124亿元）。

据观点指数不完全统计，2018年以来，联合办公运营商融资金额超过60多亿元；但优客工场所占的比例并不是很大。也许是意识到竞争的压力，优客工场于近日再次启动了2亿美元的D轮融资事宜；若加上该笔资金，今年所涉融资金额已达约20亿元人民币。

并购方面，今年以来优客工场涉及了5宗并购，频率较大。据优客工场方面介绍，经过多轮并购，目前它已在全球布局了35个城市，160个场地，总管理面积58万平方米。

除此之外，优客工场也在对外寻找合作。

3月21日，与万科集团北方区域达成战略合作协议，双方将整合各自资源，利用品牌及资源优势，共同打造创造力阶层的共享办公及服务生态圈。

5月10日，优客工场宣布与上海景荣股权投资基金管理有限公司合作，设立一笔共享办公不动产基金，据悉这是国内首支该类基金。

并购与上市路途

业内人士对观点指数分析了共享办公的的并购逻辑。

共享办公领域现在有两种模式，一种是纯业务驱动型，聚焦于做服务办公升级；另一种是资本驱动型，大量资本进入了之后，自然会上规模。而上规模的方式中，除了自己推动之外，还有并购扩张的路径。

共享办公的每一种扩张并不像互联网，会突然打开边际，这个行业需要线下重度运营，而运营需要一定时间。如果并购的时候资产是经过重度运营而形成的线下存量，这时候直接揽进来，就是良性的资产。

但也有许多人对并购持怀疑态度，认为并购虽然能提高规模增长速度，但如果标的资产管理模式迥异，则会在整合上遇到一些难题。

显然，优客工场从运营性质更偏向于资本驱动，并且以并购作为扩张的主要手段之一，但一些市场人士对优客工场的并购操作结果产生了质疑。

比如，优客工场宣称完成并购的无界空间，但仅持有6.49%的股权；而对Wedo联合创业社的并购，到目前为止也没有完成工商信息变更。

毛大庆此前表示，不断的收购、合作是量的积累，是优客工场由“聚集”到“聚变”的转化。但其中的“聚变”详情如何，无从知晓。

另一方面，根据募资资料，2017年优客工场营收虽然相对2016年增长188%，但营业收入仅为1.67亿人民币，彼时对应的最新估值高达110亿元，部分人士也对该数据表示了质疑。

国际地产资管公司协纵策略管理集团联合创始人黄立冲从行业的角度对观点指数分析了估值的实质：“出一个亿，占10%的股份，就说有10亿的估值；其实这个10亿不是真正的估值，是创业股东做不到估值要赔钱的对赌线。”

他表示，一般在投资协议里面会设一些条款：比如若公司不能上市，要按照25%的回报率进行赎回，或上市时候发行价不得低于20亿元等。其实这就是一笔借款，大部分都不是估值。

估值是否名副其实，有待资本市场进一步证明，但面对众多投资者的目光，毛大庆毫无疑问想尽快促成自己养成的“独角兽”成功上市。

根据天眼查相关公司数据，优客工场目前股东有50位，达到有限责任公司的股东数量上限。其中，大股东为白小红，持股29.4%；其他除了赵彬持股超过10%之外，中投汉富、红杉资本、银泰置地等，持有的股份都零散地分布。

显然，从投资者的角度出发，自然不希望自己投入的资本亏损，或者被套牢，但优客工场的上市还需要突破市场的检验。

相关数据显示，2018年上半年A股IPO发行节奏相对缓慢，发行数量为63只新股，融资金额931亿元，较2017年上半年的246只新股和1255亿元融资额同比减少了74%和26%。预计下半年上市审核继续从严。

而香港的IPO也要进行盈利测试，即上市前三个财政年度至少盈利5000万港元（最近一年盈利至少2000万港元，及前两年累计盈利至少3000万港元）。由此可见，若要踏入港股市场，优客工场也需要拿出一张还看得过去的盈利表。