刘国宏：准确把握资本市场机遇，促进城市经济高质量发展

网易新闻讯，7月20日，2021投融资创新论坛在深圳华联城市中心成功举办，本次论坛以“注册制下资本挑战和机遇”为主题，由深圳市国际投融资商会、深圳外商投资企业协会、华联控股股份有限公司联合主办，并得到深圳市地方金融监管局、深圳市金融稳定发展研究院、中国中金财富证券有限公司的大力支持，现场多位经济学专家，各行业优秀企业代表，对资本市场政策及宏观经济研判进行分享、讨论，共同探讨注册制下多层次资本市场发展机遇，助力经济高质量发展。

论坛上，中国（深圳）综合开发研究院院长助理、金融与现代产业研究所所长刘国宏博士以《准确把握资本市场机遇，促进城市经济高质量发展》为主题做了分享，其认为，政府不仅要利用好资本市场，也要与资本市场互动，让市场匹配合适的人才和资源，在动态博弈中实现基业长青，同时，还要要重视基础和重视需求、重视利润，只有这样才能在中国的资本市场枢纽功能建设中抢先获得有利的位置。

以下为发言实录：

各位领导各位嘉宾，非常荣幸受我们国际投融资商会的邀请做一个分享，提一些观点，抛砖引玉，供大家思考。

正式开始之前，我也简单的介绍一下，我们中国深圳综合开发研究院2015年入选国家25家高端智库入选单位之一，我们院长是著名经济学家樊钢，一个是服务国家高端智库的研究任务，一个是学习美国的兰德公司，我们的经费市政府给了一点支持，但是远远不够，我们是学习兰德的合同订单制，我们也成立了一个非常小的基金，资助我们做一些基础的小的研究工作。

今天和各位领导分享的是结合我们平时和地方政府，尤其是一些城市的地方政府，长期做一些地方金融政策的研究，这个过程当中，发现大家都有一些想法，甚至也有一些误区。怎么利用好资本市场，促进城市的高质量发展，林局长也讲了深圳在全球的金融中心排名第八，他觉得还不够。另外的一些投资人说太高了，这个是瞎搞。当然了另外一个排名都有这样或者那样的一些说法，但是我们是通过全球金融专业者通过打分再结合一些客观的指数评价出来的结果。

今天我重点和大家分享两个问题，分享之前我们说大家先对中国的资本市场还是有一个更长的时间维度的认识，应该说中国的资本市场一开始郭市长他们做市长的时候，那个时候还是试一试，到现在国家已经给予了一个更高的定位，这个定位就是发挥和枢纽的功能。原来是试一试，最近我们研究院内部的讨论当中也在讲，就讲中国的资本市场，我们的目标到底是什么，说这个目标不清楚，我们就没法得到未来。大家说这个对不对？今天我抛一个观点供大家参考，不一定对，中国的资本市场发展到今天，实际上一开始的目标是不清楚的。

一开始的目标如果按李灏书记的回忆录讲，他说我们搞中国的资本市场，就是去英国调研的过程当中，看他们怎么招商引资，英国人说你们像我们建一个资本市场，资金就会源源不断的到来。这个是李书记在他回忆的一篇文章里面提到的，这个也是当年深圳在全国率先做了股份化的改革，股份交易的需求也倒逼我们从柜台建一个厂，要进场，是这样的一个诉求。但是其实一开始的目标是不准确的，别人有一个这样的东西，我们要发展社会主义的市场经济，我们能不能也用这样的一个资本市场让我们的资本更好的优化配置？所以实际上我们的资本市场就是这样的一个思路开始出发的，比如1990年沪深交易所的设立都是国家顶层设计的结果，是地方率先探索的结果。接着810之后我们国家证监局也成立了，成立了之后开始纳入了全国统一的一盘棋，考量两家交易所的发展。

那么当然在这个过程当中，就奠定了中国的资本市场发展基础的重大改革事项，实际上这些重大改革事项之前，先是有一个功能的，或者是一个认识的提升，认识提升到一个高度，它体现出来的是中央文件的形式发下来。比如我们说中国的资本市场上一个非常重要的股权的分制改革，分权的分制改革之前国务院就发了推进资本市场改革开放、稳定发展的一个意见，这个意见当中就明确了干什么？要优化资本的配置，在此之前我要搞国企，脱困难，要支持国企的改革等等，附加了这样的一些功能和作用。

这样的一个意识提升了之后，如果我一直是不同类的股权，就无法优化配置，也产生了很多的异化的问题。所以就进入了第二个阶段，接下来就是我们2014年，我们研究的人都很清楚，原来的叫旧国九条，这个是新国九条。我们说乐视有的时候研究研究也行，有点重复。你看10年前，也就是2014年，往前10年前我们说发挥资本市场，优化资本配置的功能。10年之后我们说进一步优化，然后我们进一步优化的结果就是实际上包括沪港通和深港通的开通，在当年的文件当中是隐含在里面写了一句的。大家回去认真的看一看条文，是有意义的，包括我们未来搞投资，如果要研究中央的政策，也可以认真的梳理出文件，里面藏着很多货，有时候大家一眼过去看不到。

我们2018年的时候，首先是国务院金融稳定委员会中首次提到了我们资本市场的疏解功能，接着2020年我们是要进一步的增强疏解功能，这样的一个历程，事实上是想和各位嘉宾和领导分享的是我们国内包括决策层，对资本市场的认识也是一个逐步提升的过程。有的时候真的是我们跨越了这个阶段，比如我们在这样的一个市场中，我们作为当代人再看以前30年之前的事，我们觉得怎么干的这么差，或者是怎么做的这么不好，怎么还让它辅助国企，包括我们之前还说资本市场还要发挥扶贫的功能。事实上我觉得如果放到一个更长的时间维度里面，大家应该有一些战略的耐心，它是一个认识不断深化的过程，事实上背后的机理也是市场的机制，只会被异化，但是市场规划从不会崛起。如果老异化它，它就会表现出种种问题。

带来这些问题之后，我们只能沿着符合市场规律的这条路走。首先明确了这样的一个认识之后，我和各位领导分享两点。因为我原来当咱们主要的听众是政府的一些领导，今天我看到好多的投资人和企业家，我也尽量的从企业的角度谈一谈我对如何利用资本市场的一些看法，但是这个PPT的材料重点是政府的角度试图回答这两个问题。

第一个是如何抢机遇，难道抢机遇就是抢抓上市吗？包括林局长一讲，讲到深圳有400多家上市公司，其他的城市说我有100多家，也觉得很自豪，有的城市很不好意思，说我50家，有的还不到50家。这个也是一个误区，是不是上市就一定是好的。以前我们有一个论坛，讨论了一个问题，上市之后中国的资本市场培育出伟大的上市公司了吗？中国的企业即使上市了，资本市场也改变不了。还有一类是改变世界的公司和上了市世界也改变不了的公司，这两类公司更多的出现在国外的成熟的资本市场。所以这里是要划一个问号的，我们从地方政府的角度，包括我们用数据说话，抢什么机遇，是不是就是抢上市？

第二个就是向各位领导和嘉宾汇报的，A股如何培育伟大的上市公司，这个也是分享我们有几个案例。分享一下我们学者的角度，包括理论研究的角度，认为大家怎么才能让你的资本市场发挥作用，培育出伟大的上市公司。我们现在很多的公司一上市基本上就是套点钱，上市公司干什么不去考虑它。实际上有一个政策文件，我这个里面没写，去年2020年国发，应该是十几号文，进一步提升上市公司质量，国发相关的文是非常少的，这个是国务院的名义发的，是非常重要的一个文件，就是怎么用好资本市场。

首先看第一个问题，我们说如何来发现自己的问题，或者是如何发现自己的优势和劣势，没有比较就没有伤害，我们一定得比较一下。同样我们拿2020年中国GDP前10强的城市做一个比较。我们就会发现实际上给大家看的这个图有两个结论，第一个是随着GDP的不断增长，事实上我们每一个城市GDP的增速是下降的，这个规律不新奇，应该说几年前鲍尔森来中国的时候就讲回归均值的增长，也就是我们的GDP不可能一直保持一个非常高的增速，随着我们GDP体量的增长，有一个回顾均值的趋势。实际上我们前十大城市，去年的数据除了武汉有一个异常，其他的基本上是这样的一个水平。大家也可以看到GDP超过3万亿，或者是接近3万亿的这样一些城市当中，就是我们国内的一线城市，上海、北京、深圳，后续的这些城市，实际上很多竞争是异常激烈的，未来的排名怎么样，是有非常大变数的。比如广州和重庆，重庆的GDP非常有可能未来超过广州，这个是单看目前的趋势。

我们把十强的城市趋势再打开，经济规模大的城市A股上市公司的数量，这个图也非常有意思，上市公司多的城市，GDP的体量大，就是大致这样的一个判断，但是不尽然。这个图反过来，也就是说感觉这边右手的轴上，是A股上市公司的数量，左手这边的轴是GDP的一个规模。如果说我的右手边，上市公司的数量远远高于这个柱子，意味着我们单位GDP培育的上市公司多，培育上市公司多的有哪几个城市？北京、深圳、杭州，GDP实际上都折算一下，大概是70亿GDP可以培育出一个上市公司，上海的数据大概是100亿。其他的比如再拿这个图，我刚刚讲了重庆可能会超过广州，但是我们如果看上市公司的话，重庆还远远不行。

比如重庆的上市公司的数量和它的GDP的规模数量是不匹配的，再仔细想还是可以想到很多很多的问题，这个就不展开了。有一个城市，杭州也不错。也是上市公司的数量和GDP匹配的话，是超过了其他城市，匹配的比率更高。广州实际上并不领先，我们可以看到广州大概有需要200多亿的GDP才能培育出一个上市公司，也就是广州的上市公司数量是偏少的。

好了，我们再看第三张图，上市公司的市值和上市公司的GDP的一个比较。这个就更不匹配了，是不是这个概念？也就是说北京、深圳、杭州他们的上市公司的市值要远远超过平均水平上市公司市值和单位GDP产生上市公司市值这样的一个比例规模的。上海也还不错，但是表现更好的是北京，但是北京有很多大的央企，这个数据是一个异常点，不要看它。如果把北京去掉，实际上是深圳和上海，深圳比上海还好一些，之后是杭州，重庆这些城市还是不尽人意的。

第四个图我们看一下，市场主体的数量和上市公司的数量再做一个比较。大家会发现也还是有一个规律，这个规律不是特别明显，但是有。上市公司的数量多，上市数值大，是由于我的市场主体的数量多，比如上市市值最大的深圳，我的市场主体的数量是全国排名第一的。虽然北京是深圳的8倍，这个是面积，上海是深圳的3倍，但是深圳上市的市场主体的数量是最多的，所以不管上市公司的数量和市值上，深圳还是表现不错。

其他的城市我不展开，这预示着我们目前各地的政府都看到了金字塔尖的明珠，都想要这个民主和塔尖，但是不想做这个金字塔的基底。也就是产生上市公司的土壤和产生上市公司的主体的培育还是有很大的差异，这需要引起大家的思考。实际上这一点从我们投资人的角度来看，从我们培育产业的角度来看也是非常有利的，我们要去产业和市场主体多的城市以及产业业态丰富的城市，而不是去非常单一的非常少的城市，这里有一个例外是重庆。重庆的市场主体表现非常的不错，但是它仍然还有很大的一个成长的空间。在这个意义上也在讲西部的一些城市，重庆和成都也有可能是下一个爆发的点，大家可以关注。

然后市场主体为什么多？回答这个问题我们仍然用数据来说话，中国GDP10强城市里面市场主体的数量，咱们不用原谅各个城市统计公报里面的数，都压低了自己城市的常住人口，因为为了统计数据的时候漂亮，我们用这个数据看，除了重庆是一个异常点，刚才说我们也要看异常的数，因为重庆太大了，就是一个省，不是一个城市，但是是把它列为直辖市。常住人口的规模来看，人口规模大的城市市场主体也多的。这个是一个大规律，当然也有表现有一得，深圳5个人就有1家市场主体，经过有领导说平均5个人就有一个市场主体。但是整体而言人口多的城市，我的创新创业的环境更好，我市场主体的数量更多。所以我们培育市场主体，除了现在讲的的抢人，政府定义一个人才去抢，各位搞投资的领导是更熟了，你们投的很多企业老板，大部分不是最优秀的，所谓政府评价出来的最有些的这波人，为什么？最优秀的人不用冒这个风险，都可以找高收入的工作。深圳的真正的创新精神是以市场为评价的，这样的一种环境，所以它有大量的创新主体的涌现。

这个是从人以及市场主体讲上市公司的市值和上市公司的数量，实际上还有一块，大家说的比较多，但是也要澄清几个问题，比如创投的发展是上市公司涌现的重要支撑，我们这10强城市非常高度相关的一个数字就是我们私募基金管理人的数量和A股上市公司的数量有一个图，我们自己画出来也非常的诧异，我的私募基金管理人的数量多寡，直接和我们A股上市公司数量有高度相关性。

还有一个数字，也有高相关性，包括前面的这个数相关性也要把本金拿掉，本金是一个奇葩的存在，还有一个是私募基金产品的数量和A股上市公司的数量，也基本上是一个同幅共振的状态。如果把北京去掉，我们就非常的一致。这个是一个异常点，还有一个是我们并购金额，实际上城市发生的并购金额和A股上市公司的市值，也是高度同频共振的。三个数讲了一个什么道理？就是下面这个图，说创投的发展，是非常重要，大家各个城市也都高度重视了创投。但是创投的发展不仅仅是现代意义上大家一谈的就是VE和PE，简单的谈VE和PE，而是分不同的阶段和结构，比如我要提高上市公司的发展质量，我就要发展具有产业赋能的并购基金以及并购业务的发展。

我们现在很多的创投机构是不具备产业赋能能力的，实际上未来在这块，尤其是去年国家发了竞争性上市公司的文件之后，各地的政府会越来越多的关注这一点。所以包括我们的一些企业和我们的一些产业也应该在这个方面做一些超前的谋划。

第二个就是除了VE、PE之外，我们天使段深圳开始做了，今天也有我们天使母基金的领导，做的方式和给的体制机制还有进一步提升的空间，我们还要更多的以市场的机制发挥作用，我们硬性的任务要求只能异化行为，这里说一个例子。比如国家为了服务中小微企业的发展，给金融机构设定了一个门槛，说你必须得给中小微的贷款达到一个什么比例。异化的结果就是我把本来应该有一个1个亿的贷款拆成10个1000万，这个就是中小微企业信贷，解决了本质问题吗？没有。事实上应该从市场的机会进一步挖掘，比如微众银行这里提一下，它解决了成本和展业成本不匹配的问题，自然就有市场的内生动力学。

这个是我谈的第一个问题，也就是地方政府抢机遇，未来不是抢数量，未来可能是抢数量，一家大的上市公司，比如深圳一个上市公司，我的市值就超过了1万亿。那么内地的很多，城市说我有100家上市公司，一共才几千亿，还不到1万亿。

A股如何培养一个伟大的上市公司，十年来中美上市公司A股市场的表现来看，中国的A股还是非常不错的，无论是单一企业的成长性，还是企业的经营规模，过去这十年我们的增幅是远远超过了美国的三大市场。从我们的净资产收益率来看，平均下来，实际说中位数中国的企业表现也不错，十年来中美的包括销售毛利率以及资产收益率的比较，从我们的稳定性和整体的表现来看，都非常的不错。但是有一组数据大家看了比较心痛，过去10年中美最大的5家上市公司，市场规模来看中国基本上排名不变。我们还是大石化、银行。而美国的资本市场已经发展生活了一些重大的逆转，美国的资本市场比如这个是苹果、亚马逊开始跻身到前面，咱们还没有。

所以说我们最近国家做平台经济的一些规范和整治，我们说规范和整治平台经济，我们要知道这个是自己的孩子。不要学欧盟打美国的一些企业，那是别人的孩子，我们自己的孩子要教训一下，规范发展，要让它实现高质量的发展。接下来有3个案例，我抓紧时间，只讲结论，和各位嘉宾讲一下。我们怎么利用好资本市场，第一个案例是平安银行。平安银行过去10年是频繁的换帅，换了3任行长。但是我们看它的股价，表现还是非常不错，虽然有调整。我们再看一个，我们说是不是我们也频繁的换，招行就换过一任行长，非常的稳定，但是股价表现也非常的不错，为什么？我们如何打造一个高质量的上市公司要和资本市场互动，要用资本市场去筛选优秀的人才和优质的资源，人家干的好的就一直留着干，干得不好的也要及时的更换。所以我们很多的国企买买买，买了很多的上市公司。怎么把国企的上市公司搞好，我觉得这两家银行的案例是非常重要的。

第三个案例是想说一下高成长，我们现在尤其是一些明星的企业家们，都想着对着资本市场都是可以改变世界的，口号喊的震天响。我想说的高承诺一定要匹配高兑现，才能有高成长、高发展。比如特斯拉，人家也做10年规划，06年做的应该说是第一个10年规划，基本上是全部实现，大家可以看。这个文规划的主要目标也都放在特斯拉的网站上，大家都可以找到。接着16年又规划了它的第二个10年规划，这个是特斯拉的表现。

想用特斯拉的案例结合一个数学的定律，叫做贝叶斯定律，我们都想预知未来，怎么预知？就是要用一个鲜艳的概率加一个调整的系数来确定我黑面的改革，也就是我高承诺了，这个叫我们用的PB相当于是兑现的概率，然后我来预测未来它是涨还是跌，未来的业绩好还是坏，我一定要乘一个调整的系数。这个后面的系数就是我过去的高承诺是否兑现了高业绩的概率，是否兑现，如果你不兑现，实际上你的概率是在一直往下走的。如果你给市场给了一个非常难以达到的，认为你在吹牛的，这就是给了一个高承诺。然而如果你一旦能够真正的兑现市场对你未来的承诺就给予一个更高的预期，更高的概率兑现的可能，因此你的估值就不断的往上走。

实际上不是每一个人都是特斯拉，是的，不是每一个人都是特斯拉这么牛都可以兑现业绩，那么你预期唱高调，还不如踏踏实实的做事。

最后有几个启示，包括给政府的几条建议。政府不仅要利用好资本市场，也要与资本市场互动，不要老是干预价格信号，让市场匹配合适的人才和资源，在动态博弈中实现基业长青。

第二个政府要重视基础和重视需求以及重视利润，只有这样才能在中国的资本市场枢纽功能建设中抢先获得有利的位置。

第三个特别想说的，市场无时无刻都在发挥作用，一些地效益堆积的规模宏大不仅不值得骄傲，长远的时间维度来看是一定要垮塌的，政府是一样，做投资的也是一样，短期的投机是没有问题的，但是放在长期类似这样的投资和风险是巨大的。

第四个是上市公司圈钱后一劳永逸，确实很多的老板上市之后，觉得打拼得到了兑现，就可以一劳永逸了，东施效颦是经不起实践经验的。

最后一个上市公司要获得资本市场的青睐，我前面也说了，唱高调不是最重要的，重要的是兑现承诺，今天和各位领导的分享就这么多，谢谢大家。